电动汽车市场又添一员猛将！2025年2月27日，小米在发布会上推出了自家首款超豪华电车——小米SU7 Ultra，其配置简直让人眼花缭乱！马力高达1548PS，是一般家用车的5到10倍；从0加速到100km/h只需1.98秒；最高时速可达359km/h，直接对标赛车级性能。这辆号称“地表最快四门量产车”的小米SU7 Ultra，背后可是有大讲究！
要说这辆超豪华电车的核心动力，还得看它的超级三电机系统。前桥配置一个V6s，后桥配置两个V8s。其中，小米的V6s电机可是联合研发的产物，合作对象是工控领域的佼佼者——汇川技术。汇川技术的新能源汽车业务主要由子公司联合动力负责，2023年，联合动力的电机控制器销量达84.81万套，市占率为10.2%，打败了特斯拉，仅次于比亚迪子公司弗迪动力。要知道，特斯拉和比亚迪的电机相关这类的产品都是以自用为主，联合动力作为第三方供应商取得这样高的市场占有率已经十分好了。
从客户结构上看，2023年，联合动力电机产品的主要客户为广汽埃安，占比为77.6%，客户结构趋于集中，这有利于联合动力与客户较快建立成熟的合作模式。同时，联合动力的产品也较为全面，包括电驱系统（电机、电机控制器、电驱总成）、电源系统（DCDC、OBC、电源总成）等，产品丰富度远高于同行业的雷赛智能、伟创电气等。
众所周知，小米喜欢采取了比较成熟的供应链来提高生产效率，而在合作模式、产品等方面汇川技术都表现出了相当高的成熟度，这也难怪汇川技术能获得小米的青睐了。随着下游客户销量的增长，联合动力对汇川技术的业绩贡献度有了较大提升。2024年前三季度，汇川技术的新能源汽车业务实现盈利收入104亿元，同比增长96.25%；该业务的营收占比达40.95%，同比增长超10个百分点。
不过，汇川技术的三季报业绩反映出了两个问题，一是营收规模增长似乎到了瓶颈期，二是“增收不增利”，这实际上对应了市场空间和竞争性的问题。一方面，公司整体营收放缓还在于第一大业务——通用自动化业务增长稍缓。2024年前三季度，受光伏、锂电行业需求下滑的影响，汇川技术通用自动化业务实现出售的收益约109亿元，同比增速仅为4%。不过，该业务下业工程机械电动化、储能、泛3C等领域表现相对较好，后期随着光伏锂电板块影响的逐步减弱，公司的通用自动化业务有望迎来拐点。
另一方面，公司的新能源汽车业务仍有很大发展空间。截至2024年末，国内新能源车的渗透率虽然已达45%，但从市场结构上看，汇川技术在高端市场仍有可开拓的空间。目前，许多高端电动汽车品牌如特斯拉Model Y、Model 3、蔚来ES8、比亚迪汉都搭载了双电机，小米SU7 Ultra更是用了三个电机，这在某种程度上预示着在高端化趋势下，电机的需求量有望大于电动汽车的销量。
预计2018-2027年，新能源汽车电机市场规模从100.44亿元增长到1631.28亿元，年复合增速高达32.15%。此外，进军海外市场对汇川技术来说也是个不错的选择。2024年上半年，公司的海外营收同比增长16.77%达9.47亿元，但占比仅有5.85%，后续仍有较大提升空间。截至2024年末，汇川技术的泰国工厂已实现量产，匈牙利工厂按计划推进。随着产能逐渐投放，公司的海外市场规模有望进一步打开。
二、汇川技术能否维持较强竞争力？2024年上半年，汇川技术的新能源汽车业务毛利率为18.23%，远低于公司的别的业务，因此该业务占比的上升拉低了公司整体毛利率，在某些特定的程度上导致了增收不增利的情况。公司新能源汽车业务的毛利率较低，很大程度上是采取低价让利策略导致的，因为竞争实在太激烈了。
于是，汇川技术配合高端市场推出了高速电机产品，尝试用提升产品单价的方式改善公司毛利率，提高竞争力。截至2024年末，国内仅有少数几家厂商能量产转速在2万转及以上的电机，分别是汇川联合动力、弗迪动力（比亚迪）、威睿电动和锐湃电驱（广汽集团），汇川技术因此建立了一定的竞争壁垒。
当然，高性能的产品离不开高研发投入。2024年前三季度，汇川技术的研发费用达22.06亿元，远高于同行业麦格米特、英威腾、雷赛智能等厂商。如今，为了逐步提升公司的竞争力，汇川技术做出了分拆联合动力的决定，意图募集更多的资金用于研发投入。
此次募资约50亿元，其中13.2亿元用于研发中心建设及平台类研发，有助于逐步提升联合动力的研发能力，培养在高端市场中的竞争力。此外，从规模上看，汇川技术作为第三方电机供应商，必须取得足够多的车企客户，才能在规模上与比亚迪、特斯拉这种自产电机厂商形成抗衡。
基于此，汇川技术花了不少销售费用来维系客户。2024年前三季度，公司销售费用率达5.29%，高于一般ToB端的企业，这也影响了公司的利润率水平。这时候，提升客户黏性就显得很重要。而切入高端电机领域的汇川技术更易与客户建立长期合作伙伴关系，从而有望降低销售费用率，提高利润率。
总结一下，汇川技术通过较强的总实力打入了小米SU7 Ultra的供应链，新能源汽车业务发展也尤为出色。未来，高端化将成为汇川技术的关键命题，有望成为公司发展的主要推动力。以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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